數(shù)據(jù)來源：箭牌家居招股書

上周IPO上五過五，過會(huì)率為100%。在經(jīng)過兩周審核放緩后，本周上會(huì)企業(yè)數(shù)量重新恢復(fù)到13家之多。金融投資報(bào)記者注意到，遭到證監(jiān)會(huì)61條、長達(dá)2萬字問詢的箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(簡稱：箭牌家居)無疑是本周最被關(guān)注的企業(yè)之一。此外，2017年上會(huì)被否，從而轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板再戰(zhàn)資本市場(chǎng)的上海威士頓信息技術(shù)股份有限公司(簡稱：威士頓)同樣是市場(chǎng)就關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

箭牌家居 銷量不佳執(zhí)意擴(kuò)產(chǎn)

箭牌家居是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，生產(chǎn)范圍覆蓋高品質(zhì)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產(chǎn)品。公司業(yè)績經(jīng)歷了暴增、滯漲階段。從披露數(shù)據(jù)來看，2021年公司業(yè)績大概率將出現(xiàn)負(fù)增長。成長性不佳的問題遭到業(yè)內(nèi)詬病。

近幾年，箭牌家居營收規(guī)模持續(xù)下滑，凈利潤卻逆向增長。招股書顯示，公司2018年-2020年?duì)I業(yè)收入分別為68.1億元、66.57億元、65.02億元，其中2019年、2020年同比分別下滑2.24%、2.32%;同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.97億元、5.56億元、5.88億元，其中2019年、2020年同比分別增長182.23%、5.75%。從中不難看出，箭牌家居在2019年業(yè)績暴增后，2020年業(yè)績?cè)鏊俦愠霈F(xiàn)急速放緩。

值得一提的是，2020年業(yè)績?cè)鏊俜啪徎蛑皇羌萍揖拥囊粋€(gè)開始。在業(yè)內(nèi)人士看來，公司2021年業(yè)績大概率將出現(xiàn)快速下滑。據(jù)箭牌家居披露，公司2021年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為1.57 億元，僅占 2020 年全年的26.7%。若下半年業(yè)績無法快速釋放，業(yè)績下滑將不可避免。

在業(yè)內(nèi)諸多質(zhì)疑中，箭牌家居高產(chǎn)銷率背后，難以掩蓋的是第一產(chǎn)品銷量下滑的事實(shí)?？梢钥吹剑弋a(chǎn)銷率往往表現(xiàn)出企業(yè)產(chǎn)品供不應(yīng)求。從箭牌家居6個(gè)主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率來看，低則90%出頭，高則接近110%。從表面看，公司產(chǎn)品存在明顯產(chǎn)能瓶頸，而降低產(chǎn)量獲取的高產(chǎn)銷率的實(shí)際意義又有多少?

高產(chǎn)銷率難掩銷量下滑窘境，箭牌家居此時(shí)通過募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)同樣遭到質(zhì)疑。從募投項(xiàng)目看，公司擬投入6.8億元用于年產(chǎn)1000萬套水龍頭、300萬套花灑項(xiàng)目。從該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的龍頭五金產(chǎn)品來看，2019年銷量僅微幅增長，2020年增速也僅為16%。從2021年上半年銷量來看，2021年該產(chǎn)品銷量也難現(xiàn)明顯增長。但此次公司直接將產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大一倍有余。此外，公司智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目擬投入4.82億元，但并未披露產(chǎn)能情況，而衛(wèi)生陶瓷銷量早已連續(xù)下滑數(shù)年。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，在相關(guān)產(chǎn)品銷量增長緩慢，甚至部分銷量已下滑背景下，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)底氣何在?如新增產(chǎn)能無法順利消化，對(duì)于本已成長性不佳的公司來說無疑將雪上加霜。

威士頓 過度依賴單一大客戶

威士頓是一家重點(diǎn)面向制造領(lǐng)域和金融領(lǐng)域，致力于提升客戶生產(chǎn)、經(jīng)營過程數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化水平的軟件開發(fā)和信息化服務(wù)企業(yè)。

金融投資報(bào)記者注意到，早在2015年，便申報(bào)上交所主板的威士頓在等待一年多后，在2017年6月被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決。經(jīng)過數(shù)年準(zhǔn)備，公司轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板再戰(zhàn)資本市場(chǎng)。作為前次被否原因之一的主要客戶為上海煙草集團(tuán)有限公司的問題，雖然對(duì)該公司銷售占比出現(xiàn)下滑，但占比依舊超過五成，過度依賴的問題依舊。招股書顯示，2019年-2021年，威士頓來自上煙集團(tuán)及其下屬公司的銷售收入分別為1.04億元、1.34億元、1.39億元，占當(dāng)期威士頓營業(yè)收入的比例分別為54.65%、54.92%、50.49%。對(duì)于單一客戶過于依賴，雖然該客戶可以為公司帶來較高的銷售收入，但在市場(chǎng)競(jìng)爭中如公司競(jìng)爭力下滑導(dǎo)致客戶采購降低，對(duì)公司業(yè)績將造成較大影響。就目前威士頓主要客戶來看，還未有可替代上海煙草集團(tuán)有限公司的人選。

除上海煙草集團(tuán)有限公司外，交通銀行也是威士頓的穩(wěn)定客戶之一，其銷售占比僅次于上海煙草集團(tuán)有限公司。而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭背后，威士頓靠什么優(yōu)勢(shì)吸引大客戶?對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，采用大比例賒賬交易可能是其中之一。雖然此舉對(duì)客戶比較友好，但站在公司角度，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)收入會(huì)有正面推動(dòng)作用，但不健康的銷售方式并不是好事。

雖然頭頂技術(shù)光環(huán)，但威士頓在研發(fā)投入方面卻和同行業(yè)可比上市公司大相徑庭。招股書顯示，2019年-2021年，威士頓的研發(fā)費(fèi)用分別為 2415.82 萬 元 、 2231.81 萬 元 、2069.15萬元，對(duì)應(yīng)各期研發(fā)費(fèi)用率分別為12.65%、9.16%、7.51%。不難看出，作為科技型企業(yè)，公司不僅在研發(fā)費(fèi)用方面持續(xù)減少，同時(shí)隨著營業(yè)收入的增加，公司研發(fā)費(fèi)用率大幅下滑，而同期行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)平均值分別為 13.20%、13.39%、14.35%。簡單對(duì)比發(fā)現(xiàn)，同行研發(fā)費(fèi)用率平均值幾乎高出公司一倍。

經(jīng)營業(yè)績下滑也是威士頓面臨的一個(gè)問題。2019年-2021年，公司營業(yè)收入、凈利潤均出現(xiàn)持續(xù)增長，但2021年增長速度已明顯放緩。而從扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤來看，2021年較2020年減少了超過400萬元，同比下滑近7%。(本報(bào)記者 林珂)

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